tls谈估值：snapchat ipo的发行价贵不贵？ | 雷峰网-米乐m6平台
雷锋网按：本文作者tls美股研究团队，雷锋网获授权转载。
snapchat在垂直视频和短期图像方面的先发优势使其成为在社交网络中facebook最重要的竞争对手。虽然对比facebook和twitter ipo（而非目前市价）的估值，snap的估值并非过高。但因为facebook和旗下instagram的有力竞争，以及snap公司的用户增长速度减缓，我们认为snapchat的ipo价格蕴涵了一定风险。
一、基本介绍
成立于2011年，snapchat是一个图像消息和多媒体移动应用程序。阅后即焚的功能使snapchat在众多社交软件中脱颖而出。如今每天有超过1.58亿日活跃用户（“dau”）使用着20种不同的语言，创造25亿个snaps。2017， snapchat预期有9.36亿美元的收入。最近该公司还在积极扩展与品牌和出版商的合作，准备在全球6520亿美元的广告市场争取更大的市场份额。我们对于snapchat商业模式在《》一文中已经有详细分析。
snapchat的强大管理团队，惊人的用户增长速度和引人入胜的产品使snapchat在美国700亿美元的广告业中分取越大的蛋糕。snapchat的ipo预计有250亿美元的估值，是2017年的远期销售倍数的25倍，和facebook和twitter ipo的销售倍数类似。
二、移动广告的风口仍在
我们根据snapchat的sec表格s-1 / a申报及与internet advertising bureau和普华永道的研报侧面验证，广告支出将从2016年的6520亿美元增长18％，在2020年达到7670亿美元。移动广告是市场增长最快的部分，预计从2016年的660亿美元翻3倍，到2020年达到1960亿美元。与台式机和电视相比，人们在逐渐增加他们在移动设备上花费的时间。从传统电视广告转向移动广告的转变有利于snapchat的移动策略和年轻的用户群。
数字广告将继续超越其他形式的广告，预计将占到2020年总广告支出的26％，高于2016年的16％。社交媒体使广告商和品牌能更好地瞄准消费者的兴趣和习惯。社交数字媒体的广告市场目前在全球范围内为320亿美元，预计到2020年将增长到630亿美元以上，在数字媒体中，只有视频和移动电话的增长速度分别达到29％和28％的年增长率。 snapchat的定位很好，其产品完全专注于移动，视频和社交媒体内容。
移动广告和视频是最大的增长点
snapchat 2016年的总收入已经到达了4.04亿美元，并预计在2018年增长到近18亿美元。根据snapchat的招股书申报，活跃用户每天（dau）平均花费了25到30分钟，每天访问应用程序超过18次。相对竞争对手，snapchat更好地反映了“真实”的生活状态，而facebook和instagram只描绘一个装饰过的生活。如今snapchat每个美国用户的平均季度收入仅为2.15美元，与facebook的19.81美元相比，拥有巨大的用户盈利上升空间。公司的管理团队也证明了他们能够创新，适应和创造一个18-34岁（广告人喜欢的人口）喜欢的产品。如下所示，snapchat最受30岁以下年轻人的欢迎。
三、日活用户增速减慢带来风险
snapchat招股书中披露，该公司的每日活跃用户（dau）增速在过去两个季度明显下降，2016年12月季度只有3.3％的增长(qoq，环比)。 facebook的用户数据（4.83亿dau，5.7％qoq环比增长）和twitter（2.18亿mau和100m dau，6.9％ qoq环比增长）在其ipo时比snapchat的更强。snapchat过分依赖年轻用户群体并且很难开拓新用户群体，因此导致未来用户增长的不确定性。其次，行业竞争激烈，产品服务内容易于被竞争者模仿和迭代升级。
公司日活环比增速比facebook和twitter上市时都要低
snapchat在2016年损失了6.78亿美元的现金，所以这次ipo很有必要。ipo集资来支撑该公司的近期现金消耗和承诺与google cloud（2 5亿美元），亚马逊网络服务（10亿美元）和其他（5.47亿美元）的合同。
四、采取月活用户的估值
我们估值采用每月活用户市值的方式，snapchat处于估值区间高位
月活跃用户(mau)模型的核心是有互联网企业的价值与用户数量的平方成正比，用户数量越多，公司价值越大。这也正是在目前“渠道为王”的商业环境下的另一种诠释，即用户人数越多，越活跃，信息传播才有更加有效。特别是像以snapchat为代表的主要收入来源为广告的科技公司。
根据最新数据（2016年11月），snapchat月活跃用户数(mau)为3.01亿人，那么如下图所示，snapchat有效估值范围在118亿美金到262亿美金区间内，对比snapchat公开募集的250亿美金，处在估值范围的高位。换句话说，投行希望市场完全认可snapchat会继分别称霸中美的facebook和wechat之后，成为移动通信的第三极。
我们认为snapchat的主要竞争对手是instagram，因为从产品的服务内容到功能属性很是相似。而snapchat的每月活市值p/mau$83，对应instagram的$58 的p/mau，更显得snapchat稍微偏贵。或者可以说，mark zuckerberg不愧为社交网络之王，每次的收购都物超所值（instagram, whatsapp）。
当然，每月活市值没有体现用户增长的维度，但是如前所述，snapchat的用户增速已经出现减缓的迹象，但ipo价格仍然把它类比成facebook和wechat，似乎过于乐观。
